【资料图】
事件:九号公司公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入43.8亿元,YoY-9.1%;实现归母净利润2.2 亿元,YoY-13.0%。经折算,Q2 单季度实现收入27.2 亿元,YoY-6.4%;实现归母净利润2.0亿元,YoY-5.6%。公司电动两轮车、割草机器人业务Q2 快速增长,全地形车、滑板车业务景气度有望逐步提升。我们认为公司在多元化业务的拉动下,收入、利润有望持续增长。
九号2023Q2 单季度收入增速环比Q1 改善:九号2023Q2 单季度收入增速环比Q1+6.9pct。拆分来看,公司Q2 单季度自主品牌收入YoY+25%,其中电动两轮车延续Q1 高增长态势,我们测算Q2公司电动两轮车收入YoY+54%;Q2 自主品牌零售滑板车YoY-8%,增速环比Q1 有所改善,我们认为随着欧洲消费信心的复苏,公司自主品牌零售滑板车增速有望逐步改善;全地形车Q2 收入YoY+1%,随着公司逐步进入美国渠道,全地形车收入增速逐步提升。Q2 公司B 端业务仍延续下降态势,Q2 ToB 产品直营收入YoY-50%,小米定制产品分销收入YoY-45%。
九号2023Q2 单季度毛利率同比改善:九号2023Q2 毛利率为27.3%,同比+0.6pct,我们认为主要因为:1)原材料(锂电芯)、海运费价格同比有所下降;2)电动两轮车收入规模扩大,规模效应逐步体现。与Q1 相比,公司Q2 单季度毛利率下降0.9pct,我们认为主要因为毛利率相对较低的两轮车收入占比有所提升。
九号2023Q2 单季度归母净利率同比基本持平:九号2023Q2 单季度归母净利率为7.5%,同比+0.1pct。Q2 单季度公司毛利率-销售费用率同比-2.7pct,主要因为销售费用率提升较多。公司Q2 单季度销售费用率同比+3.3pct,我们认为主要因为销售费用率较低的B 端业务收入占比下降。因为上述收入结构变化,Q2 单季度公司管理/研发费用率同比+1.6pct/+1.1pct。Q2 公司剔除股份支付费用影响后的归母净利润约为2.5 亿元,YoY+6%,利润率同比提升约1.1pct。此外,因为汇率波动,公司Q2 单季度财务费用率同比-4.2pct,但是公司通过远期外汇合同对冲汇率风险,Q2 单季度公允价值变动净收益/收入-2.3pct。
九号2023Q2 单季度经营活动现金流量净额同比微增:公司2023Q2 经营活动现金流量净额为10.8 亿元,同比增加0.5 亿元。
公司在收入下降的情况下,仍然实现了经营现金流的增长。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务占比提升。电动两轮车业务下游账期短,上游账期长。Q2 公司应收票据及应收账款同比-1.9 亿元,应付票据及应付账款同比+1.5 亿元。
投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。
电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025 年的EPS 分别为7.68/14.41/22.42 元,给予6 个月目标价38.40 元,对应2023 年PE 估值为50x,维持买入-A 的投资评级。
风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
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